吕晓彤:小盘股要警惕小米上市吸干流动性

05月16日 09:01       来源:读懂新三板

  “今年一定要警惕股票发不出去!”对于新三板企业去港股上市这件事,这是当代置业首席投资官的吕晓彤的第一反应。

  今年小米要上市,大资金都会去追小米,这导致小盘股可能根本就发不出去。这种情况下,如果有券商收保底费帮你发行,千万要警惕。

  担任当代置业(01107)首席投资官的吕晓彤,先后在券商和投资机构任职,熟悉美国、香港和国内三个资本市场。他的判断是,“50亿市值以下的企业其实没必要去港股”。

  香港市场是个偏爱大盘股的市场,90%的资金在追10%的公司。一家小公司即使去了港股市场,如果没有交易量,也没有再发行的基础。

  以下为吕晓彤口述。

  一、今年去港股上市要警惕发不出去

  小盘股选择今年去港股上市,肯定不是一个好时机。今年小米要上市,香港市场偏爱大蓝筹,大资金肯定会追小米。这样一来,小盘股可能根本就发不出去,甚至可能都找不到券商。

  券商费用分两笔,一笔是中介费,一笔是承销费。大陆市场上承销费是小头,主要赚中介费的钱。造成这种局面的原因是大陆一直实行审核制,上市成了一种稀缺资源,只要一家公司能成功上市,基本没有发行失败的风险。

  但香港和美国市场是反过来的,一直推行的是注册制,即几乎任何符合上市标准的公司都可以上市,让市场和时间来见证一切。在这种情况下,一般来说中介费占小头,承销费占大头,券商挣的是发行的钱。

  在香港和美国,上市申请通过之后,要对机构挨家拜访。假如一家小盘股20亿人民币市值,发四分之一募集5个亿,券商需要带着你天天走街串巷去路演,要考虑成本的。

  这样一来,在香港或美国市场发行小盘股时就会产生一个问题,如果大券商觉得你的股票很难卖出去,就不愿意做。而手里没活的小券商,可能会抱着赚一把的心态,收保底费帮企业发行,这相当于绑架了小企业。

  券商会跟企业约定中介费多少,承销费保底多少。保底就是不管能不能卖出去,企业都需要付这个钱。等企业把所有资料、律师费、会计师费、中介费都付完了,券商再告诉你卖不出去。要么跟你说,你自己找亲戚朋友去买,不然就发行失败了。

  压力其实就甩给企业了,一定要警惕发不出去这种情况。

  二、从三板都拿不到钱的企业,就不要寄希望于别的市场了

  好多企业家因为新三板流动性不好,就想去港股或美股,选择换一个资本市场。这样的想法是不太现实的。

  资本市场分为两个等级,一级市场,二级市场。

  新三板从目前来看可以算是一级市场,因为投资者准入门槛很高,导致流动性、交易量都差强人意,这也导致很多企业家产生了去港股或美股的想法。

  但一家企业在决定去港股或美股之前,首先要问自己还能不能继续在新三板拿到投资。没有机构投资人会因为这家企业是新三板企业而不去投资,这还是取决于企业本身的质地。

  其实一级市场的钱是足够多的,可以满足绝大部分企业的融资诉求。像美团、小米、滴滴这个体量的公司,能够一直获得投资也证明了这一点。

  如果是一家超级大公司,融到一定程度一级市场钱不够用了,比如小米这样的公司,一把要融100亿美金,一下能投10亿美金的机构全球都找不出多少家来,需要十家这样的机构。到了这种级别,就需要去二级市场了。和二级市场的对冲基金比起来,一级市场的钱又是小钱。

  如果一家企业在新三板已经拿不到钱了,又把希望寄托在另一个市场,这种想法是不太现实的。要知道香港和美国市场都是机构为主导,机构投资人都是很精明的,不会出现大陆市场的情况。

  大陆市场散户偏多,这就造成几乎每一家上市企业,在上市之初都会受到股民的热烈追捧。而在港股或美股上市,跌破发行价是常有的事情,更不说那些发行失败的例子。

  所以在新三板都处处碰壁的小企业,不适合去港股。

  当然有一种情况例外,比如盈利能力特别强的公司。一家卖纸盒子,卖窗的公司,或者是一家物业公司。这类商业模式在一级市场通常不是特别受追捧,因为没有太多的想象空间,成长性也趋于稳定。但公司盈利能力又特别强,有100亿的收入,10亿的净利润,想去一个更好的资本市场谋求影响力,那肯定一点问题没有。

  3、50亿市值以下的企业没必要去港股

  第一点要想明白,为什么企业要上市?很重要的功能就是融资:ipo时融资,然后还可以再发行。

  但如果一家公司没有交易量,也就没有了再发行的基础。第一你没法向二级市场去要钱。第二即使有一级市场的人买了你的股票,没有交易量,在二级市场上也抛不出去,这就形成一个恶性循环。

  香港是一个典型的一九市场,以基金、保险公司、大型投资人为主导,90%的资金聚集在大概10%的股票里面。成熟稳健、重业绩、对故事持非常警惕的态度。

  而且机构投资者一般更保守,更不愿意追风。由于手里钱多,要讲究资产配置,小盘股上根本没法配置。

  造成的结果就是,香港市场对大盘股很友好,超大体量的企业更倾向于去香港。阿里当初上市首选地就是香港,但由于香港当时不支持同股不同权而放弃了。

  所以坦率讲,50亿市值以下的企业其实没必要去港股,绝大部分资金都集中在了大盘股中,去了也没有什么意思。

  第二点,去香港上市的中介费和上市后的审计费用都非常的高。因为注册制的关系,香港和美国这两个市场,中介机构的作用非常重要,一定程度上,机构扮演着“初筛”的角色。例如美国资本市场的券商的保荐费用,四大会计师事务所的审计费用,律师费用等等加起来大概在1000万美金左右。并且每年都要请四大审计,固定费用也非常高。

  为什么这么贵?除了人力成本贵之外,很大的原因在于如果中介机构披露了虚假信息,导致股民被骗,中介要承担责任。

  如果香港、美国一家券商或会计师事务所和一家企业串通造假,那就不仅仅是信誉破产,很有可能是瞬间倒闭。从这方面来看,大陆的券商承担的责任就相对较少。并且,大陆的券商很多,投资者也不在意哪家券商做的承销,如果这家机构不配合那就换另一家。

  而香港和美国已经是一个充分集中和博弈后的市场。像四大会计事务所,根本不缺活,因此也不会为企业铤而走险。

  在美国和香港上市,会计师就四大。如果企业上市不用四大,这就是一个天大的事。企业要更换会计师事务所,投资人都疯了,会问公司到底出了什么事儿。

  券商的话,如果不让高盛、大摩、小摩、德意志来做承销,让一家小券商做承销,那是很奇怪的,资本市场也不认可这样的行为。对券商和会计事务所的苛刻要求造就了高额的上市费用。

  归根到底,特别小的企业如果想去香港上市,还是要慎重。

 
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