2017年新三板年度报告:每月都出逃的做市企业,你们的复苏行情已经到来

01月10日 10:24       来源:牛牛金融

2017年新三板年度报告:每月都出逃的做市企业,你们的复苏行情已经到来 

  作为我国多层次资本市场体系建设的重要组成部分,新三板市场的成立是建设我国场外市场,完善我国多层次资本市场体系的重要举措。今年年底证监会在对一系列人大会议额政协会议提案回复中更是对新三板市场定位进一步明确,强调将坚决贯彻党中央、国务院关于“深化新三板改革”“积极发展新三板”的战略部署。

  新三板年均增加近2800余家公司,8000多亿市值

  截至2017年12月31日,新三板企业数量达到11630家,总市值达3.95万亿元,新三板不同分类下的具体情况如下表所示:

  可以看到创新层公司数量仅占约一成,总市值却占到近三成,采取做市转让的公司数量约一成,总市值占比约为两成。2013年至2017年间,新三板企业数量从356家增加到11630家,平均每年新增2818家,年复合增长率达237.22%,新三板总市值从5678.94亿元增加到3.95万亿元,平均每年增加市值为8432.19亿元,年复合增长率为156.11%。

  各年企业新三板企业数量,市值及增速情况如下图:

  新三板新增做市企业占比逐年降低,2017年出现做市企业大幅外逃情况

  2014年至2017年,新三板企业新增数量及做市和协议两种转让方式下新增企业数量占比如下图所示:

  可以看到新三板新增企业数量在经历了2014年至2016年的高速增长后,在2017年增长数量出现了下滑,而新增做市企业占比仅在2015年有小幅的上升,此后处于不断下降的状态,2017年甚至出现了21.20%的负增长,大量的原做市企业选择放弃做市的转让方式。

  2017年新增企业数量逐月降低,做市及创新层企业都出现外逃

  具体到2017年各个月份来看,新增企业数量逐月降低,且每个月都没有新增做市企业,企业对于做市转让兴趣很低。

  自2016年6月提出新三板分层后,创新层企业在2016年新增952家,占新三板企业比例为9.37%,2017年则新增401家,占新增企业比例为22.55%,具体到2017年各月份来看:创新层企业的增加主要因为2017年5月新增452家,其他月份都表现出创新层企业外逃。

  讨论完新三板目前的市场结构,接下来我们将对新三板估值及流动性情况,融资等进行分析,希望可以给新三板企业的高管们提供一些借鉴。

  估值指标中,市盈率指标受限于净利润为负且容易受到财务操纵,市净率指标则受限于公司净资产为负,且本身并不是重资产行业的影响,市销率指标则要求销售成本率较低或者趋同的行业,这里选择企业倍数(EV/EBITDA)指标进行分析。

  在经历了2016年的低估后,做市转让或迎来复苏行情

  这里对挂牌日期在2013年至2017年的新三板公司转让方式进行分析后发现:做市转让在经历了2015年股灾后带来的估值低谷后,现在正逐步走出复苏行情,但协议转让估值并无明确好转,目前而言,做市转让估值(94.01)相较于协议转让估值(-3.19)更高。

  2017年新增挂牌企业中做市企业估值明显高于协议转让企业

  对2017年各个月份挂牌的新三板公司不同转让方式下的企业倍数进行分析后发现:2017年新增挂牌企业从估值情况来看,做市转让估值明显高于协议转让估值,做市转让估值在经历了2月以来的上涨后,在今年7月迎来一波调整,但整体而言仍处于2015年股灾之后的修复行情中,协议转让企业虽然估值水平有所修复,但仍然较低。

  创新层企业估值2016年迎来拐点

  对于企业是否属于创新层对公司估值的影响,牛牛金融研究中心对挂牌日期在2013年至2017年的新三板企业进行分析后发现:基础层企业估值2013年以来一直处于不断下降的趋势中,但创新层企业估值则在2016年以后迎来了拐点,挂牌日期在2016年以后的迎来了更高的估值,而挂牌日期在2016年以前的创新层企业估值较低。

  2017年创新层企业估值(14.72)远高于基础层企业估值(-0.74)

  挂牌日期在2017年1-3月的创新层公司的企业倍数分别为11.91,18.69和13.57,而基础层公司企业倍数最高的是挂牌日期在2017年3月的11.69,此后一路下降至2017年12月的1.55,从这点来看,挂牌日期在2017年的企业,创新层估值很明显较基础层公司更高。

  2017年成交金额达2271.80亿元,做市转让金额逐年下降

  新三板公司2017年合计成交金额为2271.80亿元,较2016年成交金额1912.29亿元,增长约18.80%。按照不同转让方式来看,做市转让共计成交785.05亿元,占比约为34.56%,协议转让共计成交1486.75亿元,占比约为65.44%。按照所属不同分层来看,创新层共计成交1116.43亿元,占比为49.14%,基础层共计成交1155.37亿元,占比为50.86%。

  这意味着创新层以新三板企业一成左右的数量,达到了三成左右的市值,并达到了接近50%的成交额,而做市企业则以新三板企业一成左右的数量,达到了接近两成的市值,贡献了接近四成的成交额。

  各年度成交金额详细情况如下图所示:

  具体到2017年各月份来看,从趋势上来看协议转让在2017年逐渐成为转让的主流方式,基础层企业成交金额上升态势明显,而创新层企业成交在2017年3月后却开始逐月下降。

  2017年定增金额较2015年缩水近半,定增市场转冷

  2017年,新三板企业中共新增2529家增发预案,预计募资金额为1745.91亿元,实际增发实施2581起,实际募资金额达1401.95亿元,较2015年的3,105.83亿元缩水近半,近几年新三板定增市场情况如下图所示:

  具体到2017年各月份来看如下图:

  2017年股权质押金额已达2300余亿,超过定增募资额,305家公司已到平仓线

  经牛牛金融研究中心统计,2017年间新三板股权质押共4188起,质押市值达2310.34亿元,这一金额已经超过新三板2017年定增融资金额。从累计质押比例来看,累计质押比例在10%-33.3%的最多,合计占比达41%。

  在进行股权质押的公司中,股价已经达到平仓线以及在预警线和平仓线之间的公司共有399家,其中305家公司股价已达到平仓线,94家公司股价在预警线和平仓线之间。

  综合来看,新三板市场的再融资环境仍然艰难,一万余家公司全年定增融资额也才1700余亿元,仅相当于A股市场的十分之一左右,约四成的公司选择了在股权质押市场进行融资,但不可忽视的是大量公司的股价已经在平仓线附近,一旦股价再次暴跌,股权稳定性将受到极大的挑战。

  在新三板流动性方面,2017年新三板企业转让方式主要以协议转让为主,做市从刚开始推出时的万人瞩目到现如今的不断式微不仅与新三板企业IPO申报时三类股东的担忧有关,与其整体的交易结构设计也有很大的联系,但庆幸的是,我们看到了做市企业估值的逐渐回复。

  创新层企业的交易额较2016年有了较大的增加,合理的进行分层设计可能有利于改善新三板的流动性现状。从新三板企业的新增情况来看,创新层企业除了在2017年5月有较大幅度的增加外,其他月份都出现外逃,而做市企业则全年每个月份都显示在外逃,这一点似乎应该引起足够的重视了。

  2017年底,全国股转公司正式发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》,对新三板市场的分层制度、交易制度以及信息披露制度进行了改革。

  从方案来看,在分层制度改革上,本次改革一是在差异化准入标准中,调减净利润标准,提高营业收入标准,新增竞价市值标准。二是在共同准入标准中增加“合格投资者人数不少于50人”的要求。三是将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主。

  在交易制度方面,本次改革一是引入集合竞价,原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价,盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种,供挂牌企业自主选择。优化协议转让。此次交易制度改革提供了盘后协议转让与特定事项协议转让两种交易方式。巩固做市转让,并予以适当调整完善。

  在信息披露方面,则探索实施了创新层企业与基础层企业差异化的信息披露制度。

  通过对这些新三板规则的优化,新三板企业是否能得到更好的发展呢,让我们拭目以待。

 
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