完善新三板公司分层与交易制度

12月28日 09:39       来源:同花顺财经

  讯 (记者 张柳静) 近段时间以来,流动性不足、估值功能缺失、融资困难等问题困扰着新三板企业,这也使得改革的呼声不断。临近年底,新三板分层与交易制度改革终于落地。日前,全国中小企业股份转让系统有限责任公司(下称“全国股转公司”)发布了3项新三板改革制度措施,针对市场分层管理、市场交易及信息披露进行了规范。业内普遍认为,这次改革将使新三板为中小微企业服务的地位更加明显。

  优化市场分层标准

  分层制度是新三板改革“主要抓手”及差异化制度供给的基础。因此,这也是此次改革的重头戏。

  据了解,2016年分层管理试行办法分别从盈利性、成长性和市场认可度等方面设置了三套差异化的创新层标准,将市场分为创新层和基础层。但这一分层标准还存在优化调整空间,创新层准入标准上也呈现了三大问题:一是盈利要求偏高,导致一批优质挂牌公司无缘创新层,目前只有1354家公司进入创新层;二是营收规模要求偏低,导致一批财务稳定性偏弱、经营风险较高的公司进入创新层;三是共同准入标准缺少对股东人数等指标的要求,导致创新层公司的公众化水平参差不齐。

  而新推出的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》则在原有基础上进行了完善,并将于2018年4月30日实施。此次分层制度首先是在差异化准入标准中,调减净利润标准,提高营业收入标准,新增竞价市值标准。其中包括将净利润由两年不低于2000万元降低到两年不低于1000万元,净资产收益由不低于10%降低到不低于8%;增加了2000万元最低股本要求等。

  在共同准入标准中,则删除了“最近60个可转让日实际成交占比不低于50%”,只保留了“最近12个月完成股票发行融资,且融资额累计不低于1000万元”。此外,还增加了“合格投资者人数不少于50人”。

  在维持标准方面,则以合法合规和基本财务要求为主。据了解,维持标准中对净利润、营收、市值等统统不作要求,只加了一条净资产不能为负,同时保留了“合格投资者人数不少于50人”。

  东北证券付立春认为,部分公司进入创新层后增长率明显放缓,这是造成创新层不稳定的原因之一。维持标准的调整、降低,更加充分考虑了创新层的稳定性及范围的扩大等。“考虑到创新层公司流动性在新三板市场中的作用,还需要提高进入创新层流动性指标的要求,比如增加股东人数等。”付立春说。

  取消盘中协议转让

  与分层制度的完善相配套,此次也一并推出了交易制度和信息披露制度改革。其中,新制定的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》发布了引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施,将于2018年1月15日正式实施。

  在引入集合竞价方面,原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价,盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种,供挂牌企业自主选择。与市场分层配套,对采取集合竞价转让方式的股票实施差异化的撮合频次,基础层采取每日收盘时段1次集合竞价,创新层采取每小时撮合1次的集合竞价,每天共5次,申报有效价格范围为前收盘价的50%至200%。

  “集合竞价的推出让新三板回归了‘价格优先、时间优先’这两大公开公平的交易原则,提高了成交价的真实性和参考性,但在交易的连续性上受到了一定制约。”南山资本合伙人周运南分析认为,基础层一个交易日一次集合竞价,创新层一个交易日5次集合竞价,主要是想在交易次数上给予创新层以差异化待遇。

  据付立春解读,相比协议转让,集合竞价能大幅提高交易效率,对于提高市场精准度、交易效率,降低不必要的误差有直接的作用。指定协议转让的方式在盘后得以保留,是考虑到基金到期退出的问题,也为做市商进入、退出做市提供了方便。

  优化协议转让上,为满足市场参与人合理的协议转让需求,此次交易制度改革提供了盘后协议转让与特定事项协议转让两种交易方式。符合一定数量、金额及相应价格限制的协议转让(单笔申报数量不低于10万股,或者转让金额不低于100万元),可通过交易系统在盘中申报、盘后成交;对于收购、对赌履约、同一实际控制人下的转让等合理的特殊转让需求,可在线下通过申请办理特定事项协议转让予以满足。

  为巩固做市转让,全国股转系统在完善做市转让收盘价形成机制的同时,协议转让方式一并适用于做市转让的挂牌股票。“做市转让最大的盘中变化是对收盘价的计算的调整,由原来的最后一笔成交调整为最后一笔成交前15分钟成交量加权平均价,降低了做市收盘价的操纵概率。”周运南表示。

  有利于新三板流动性

  在信息披露制度改革方面,鉴于创新层公司公众化程度更高,《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》也对其信息披露作了从严要求,自发布之日起施行。基础层公司则继续执行现有信息披露规则,但对其中要求过严、明显不合理的个别规定作出了修改。

  据了解,新规实施前只是对半年报和年报有强制披露要求,而未来创新层公司将要披露季报和业绩快报。“信息披露的完善有利于投资者在万家新三板公司中掘金优质企业。”中金公司研究部表示。

  另外,证券公司作为新三板市场的重要参与者,也将受益于新三板制度改革下的市场活跃度提高。广发证券指出,短期而言,继续鼓励做市交易机制,券商做市业务有望受益于新三板制度改革下的市场活跃度回暖。长期而言,目前挂牌公司存在股权、债券融资及并购重组的业务需求,券商对推荐挂牌的公司享有信息及资源优势。

  针对此次改革,分析师孔凌飞认为,分层制度改革将创新层标准设置得更为合理,有利于提升创新层稳定性;将集合竞价引入新三板,有助于提升成交价格的公允性;信息披露制度改革增加创新层公司透明度。“三项改革有利于增加新三板流动性,但尚难以从根本上解决新三板流动性不足的问题。”

  “新的协议转让方式打开了新三板的大宗交易通道,促进大宗交易更加便利、规范,有利于新三板流动性的整体提升。”分析师郝钢认为,原有的协议转让方式调整为非连续竞价交易,使挂牌公司股票转让更加透明,价格形成更加公允,原有协议转让下的种种成交乱象也从根本上得到解决。

 
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