新三板集合竞价或破解流动性难题

12月26日 09:58       来源:上海金融报

  近日,全国股转公司召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会,发布新制定的三个文件:《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》和《全国中小企业股份转让系统全国信息披露细则》(以下简称“新制度”),分别对分层标准、交易机制和信息披露制度进行改革完善。其中,最为市场关注的无疑是集合竞价机制的引入,在市场人士看来,该机制的引入有助于改善新三板一直存在的流动性不足问题。

  记者了解到,和a股不同,新三板此前只有协议转让和做市转让两种场外交易方式,引入集合竞价后,原采取协议转让方式的股票盘中交易方式,将统一调整为集合竞价,基础层和创新层企业实施不同的撮合频次。

  据全国股转公司相关负责人介绍,总体看,做市转让功能发挥基本符合制度设计预期;问题集中反映在协议转让方式,主要表现在以下三方面:一是定价不公允,协议转让本质属于协商成交,缺乏价格竞争机制,实践中易出现极端价格,影响投资者的正常交易,也无法为股票发行提供定价参考,影响投融资对接效率。二是价格确定因素复杂,交易动机难以甄别,价外因素多,监管难度大,并可能隐藏利益输送等问题。三是协议转让方式包含互报成交、点击成交、收盘自动匹配成交三种成交方式,相对复杂,容易引发投资者误操作。上述问题已影响市场正常交易秩序和投融资功能的发挥,有必要加以改革和完善。

  在此背景下,针对协议交易存在的问题,全国股转公司在广泛征求意见并充分论证的基础上,充分借鉴和评估境内外成熟市场交易方式,结合新三板运行实际引入集合竞价。

  该负责人指出,相较于协议转让,集合竞价能够通过相对较长时间的订单积累汇集较多的买卖订单,以保障充分的价格竞争从而改善市场定价的有效性。相对于连续竞价而言,集合竞价更适合股权相对集中的市场,而且以最大成交量为成交原则,抗操纵性较强,是目前境内外交易所市场通行的一种交易方式。同时,集合竞价符合境内证券投资人的交易习惯,易于理解和掌握。此外,集合竞价的撮合频次可以灵活设置,便于同新三板市场分层后的差异化制度供给相配套。

  对此,广证恒生总经理袁季表示,这次总体改革思路中提出定价的公允性,为后续流动性的改善作了一个铺垫,反映出循序渐进的思想。无论市场对这次改革抱有多高的预期,但从政策的实施来讲,都是一个逐步推进的过程。集合竞价的推出,在管理层而言,具有“破冰”的意义。

  安信证券新三板研究负责人诸海滨在其研报中表示,纵观近三年以来新三板市场运行情况,投资者的风险偏好较低,投资者提交的多为小额订单委托。因此,引入竞价后的混合交易制度有利于高效完成交易,同时也可降低交易成本。竞价交易制度由于大量委托直接匹配成交,有利于解决流动性不足的问题,不过在交易量较少时,容易形成供求数量的失衡和剧烈的价格波动。

  此次引入集合竞价制度,在综合考虑了基础层和创新层股票的流动性水平和投资者交易需求的基础上,确定了基础层集合竞价股票每日撮合1次,撮合时间为每个转让日的15:00;创新层集合竞价股票每日撮合5次,撮合时间为每个转让日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。

  本次新的制度改革可以说是“三箭齐发”,除了交易机制,分层标准方面,新制度维持市场分层基本架构(“基础层+创新层”)、基本逻辑不变,调整创新层的部分准入和维持标准。信息披露制度方面,提高了创新层信息披露要求,创新层需要披露季度报告。

  对于改革时间表,全国股转公司总经理李明介绍,新三板集合竞价交易系统明年1月15日上线,分层按照每年4月30日更新的既有规则进行重新遴选,新信息披露规则从2017年年报披露开始实施。

 
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