[国信证券]新零售背景下关于孩子王估值的再思考

11月29日 15:17       来源:新三板在线

  孩子王(839843)

  孩子王估值再思考:绝对估值与相对估值

  我们分别采用绝对估值法和相对估值法,对孩子王的估值进行详细探讨。

  通过fcff绝对估值法模型:合理股价应在14.69-22.04元之间;通过相对估值法,我们认为公司股价区间应在22.07-31.65元。

  根据我们预测,2017-2019年公司净利润将分别达到1.17亿、2.95亿、6.44亿,逐步消化目前估值,p/e(19e)将下降至20x左右,给予“买入”评级。

  大店模式+重度服务模式打造新零售典范:

  投资亮点1:重新定义零售,重度服务模式,高arpu值:育儿顾问是联系孩子王与消费者最重要纽带;供应商服务:大数据反哺上游供应商;服务业务毛利率极高,服务占比提高成为盈利能力提升主要驱动力之一。

  投资亮点2:加速拓张,抢占稀缺商业综合体,市场天花板远未达到:加速开店,抢占稀缺优质购物中心资源;畅享二三线城市消费升级蓝海;线下渠道仍将是母婴童产品市场的主要销售渠道;引流聚客作用强大,对商业广场议价能力极强;

  投资亮点3:效率提升,科技赋能,自建仓储;

  投资亮点4:高端化、全年龄段探索加速,构筑母婴生态圈;

  投资亮点5:持续看好母婴行业,好赛道,高增速,龙头大有可为。

  公司基本情况介绍:大店模式+重度服务模式打造新零售典范

  作为母婴童零售行业的龙头,公司目前全国已经拥有门店近200家,成为首家实现全国性连锁经营的母婴零售商。公司以大店模式为主,平均单店面积超过3500平米,主要分布在城市核心商圈。公司凭借以会员资产为核心的“商品+服务+社交”的多元商业模式,创建顾客与平台的内生强联系。我们看好母婴细分市场赛道,年复合增速高达15%;我们看好公司作为细分行业龙头的优势,有望凭借强大的异地扩张能力,领跑母婴市场;此外,公司大店模式与重度服务模式的差异化发展策略,完全跳出传统线下零售套利盈利(即差价盈利)的模式,成为新零售时代的典范。

  估值体系的建立:

  我们通过调研数据与假设数据,构建标准单店模型(收入端、费用端),时间轴精确到月度进行开店数据推移,并与实际财务数据通过调整参数进行调整,构建出实际财务模型。我们通过fcff绝对估值法和相对估值法,建立公司估值体系。标准单店模型的构建-收入端

  基础数据调研:

  单店营业收入:对于3500平方米的标准门店,成熟期的营业额大约为300万元/月;非成熟门店的首年营业额约为2000万左右。

  单店收入增速:门店平均首年增速超过50%,次年30%,第三年增速20%。公司11级门店至今增速仍有10%+。

  会员数量:截止17h1,公司会员总数为1379万,消费会员达到861万。育儿顾问与会员分配:据调研,育儿顾问人均对应300+个活跃会员,1000+总会员(含不活跃会员)。根据测算,每个标准门店辐射5万的会员。

 
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