新三板IPO股严重分化!有人破净,有人估值已超创业板

01月28日 11:28       作者:黄朋       来源:读懂新三板

2016年新三板最重大的事件之一就是,有了二级市场投资逻辑——集邮策略,同时也形成了一个包括308家公司的独立板块——IPO概念板块。

  经过一轮又一轮的炒作,读懂君发现,IPO概念股内部已经出现了严重分化。有的公司估值已经超过创业板,而有的公司却跌破了净资产。

  根据读懂新三板研究中心的数据,在308家IPO概念股中,PE超过100倍的有1家;PB超过10倍的有4家。而有两家公司却苦逼地跌破了净资产,分别只有0.87和0.88倍PB。

  为什么同属IPO概念股,二级市场股价却出现截然不同的走势?

  新三板上的“战斗鸡”:璧合科技103倍PE,三力制药8.36倍PB

  在308家IPO概念股中,做市(包括做市转协议的公司,做市转协议的公司按照做市转协议前一日的估值计算)公司有149家,其中PE超过100倍的有1家,璧合科技(833451.OC);PB超过10倍的有4家,分别为明德生物(430591.OC)、三力制药(832708.OC)、捷昌驱动(830948.OC)和米奥会展(831822.OC),对应的PB分别为16.43倍、15.35倍、10.46倍、10.46倍。而有两家公司白兔湖(430738.OC)和浙江力诺(830985.OC)却苦逼地跌破了净资产,分别只有0.87和0.88倍PB。

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  为什么有的IPO概念股估值会突破天际呢?来看璧合科技的例子。

  1.璧合科技103倍PE,而同行业创业板上市公司腾信股份PE仅45倍

  璧合科技于2015年10月26日做市,此后股价连续暴涨,短短两个月实现翻倍。2015年12月17日,收盘价达到了最高点41.5元,对应市值高达23.34亿,而此时,公司已连续亏损两年。暴涨之后迎来的是连续不断的下跌。直到2016年8月8日,公司发布IPO辅导公告,才扭转了连续下跌的颓势,截止 1月5日,股价又上涨了17.53%。

  截止1月5日,璧合科技市值为12.90亿元,按2015年1252.95万元的净利润计算,对应PE仍高达102.05倍,按2016年中报2.87亿元的净资产计算,对应PB为4.49倍。而同样做互联网营销的A股上市公司腾信股份(300392.SZ),当前的市值66.51亿元,对应的同期PE为45.39倍,PB为7.19倍。

  公司还在三板,已经享受到了创业板的估值。

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  它的股价为什么如此火爆?很简单,筹码高度锁定+并购预期。

  暴涨之前公司的筹码高度锁定。当时原股东所持有的1500万股全部处于限售期,首批限售股解禁时间为2016年5月3日,而106.66万股的流通股份全被6名股东持有,如果他们和做市商一起锁定筹码,股价很容易就能涨到天上。

  除了筹码锁定,公司还有强烈的并购预期。

  2014年12月5日,公司在第二次增资中,引入了投资者蓝色光标。蓝色光标(300058.SZ)以4000万元的对价受让璧合科技107.2433万股,占比25%。在璧合科技完成业绩对赌之后,蓝色光标于2015年2月追加805.71万元的投资款。随后,新老股东同比例增资1200万元,蓝色光标总投资5105.71万元,持股25%。

  根据对赌条款:若璧合有限年度净利润达到1500万元,蓝色光标同意通过受让原股东股权以增加持股至51%,转让估值为15倍PE。蓝色光标同时承诺,若在蓝色光标完成增持股权比例至51%之后三年中,璧合有限满足每年年复合增长率不低于20%的前提下,蓝色光标同意受让剩余49%的股权,转让估值为10-20倍PE。

  因为挂牌新三板,对赌协议被解除。但只要蓝色光标继续持有璧合科技,市场的并购预期就会一直存在。也许这就是促使二级市场热炒的根本原因。

  但是,就在二级市场还“很傻很天真”地持续炒作时,老股东却义无反顾地出逃了。2016年5月3日,首批限售股解禁,老股东立马开始跑路,顺便把股价砸出了大坑。

  而集邮党,分明就是当了接盘侠!

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  2.三力制药8.36倍PB,超过创业板7.58倍的PB中位数

  同样身在三板,却已经享受到A股市场估值的还有三力制药(832708.OC)。

  三力制药(832708.OC)是一家中成药企业,自公司2016年8月3日发布IPO辅导公告以来,已经上涨了84.86%。

  公司2015年10月12日做市后,股价开始了第一轮上涨。2016年6月3日发布IPO公告之后,股价又开始了第二轮上涨。截止2017年1月5日,三力制药市值已经高达38.45亿元,按照2015年5261.01万元的净利润计算,对应的PE高达73.09倍;按照2016年中报2.51亿元的净资产计算,对应的PB高达15.35倍。即便算上还没有入账的2.09亿元融资,对应的PB也高达8.36倍,超过了创业板7.58倍的PB中位数。

  三力制药的估值究竟有多高?事实上,已经超过了同行业A股上市公司的平均估值水平。读懂新三板研究中心的数据显示,截止1月5日,A股共有61家中成药公司,按照2015年的净利润、2016年中报的净资产计算,对应的PE中位数为43.04倍,PB中位数为4.28倍。

  对于这样的估值,读懂君只想说,厉害了我的哥。

  (数据来源:Choice,读懂新三板研究中心)

  白兔湖0.87倍PB、浙江力诺0.88倍PB,业绩下滑是主因

  股价暴涨的公司各有各的故事,而股价暴跌的公司几乎都是相似的,“矮矬穷”,业绩下滑,没有想象空间,投资者不愿翻牌子。

  1.白兔湖0.87倍PB、8.11倍PE:定增返点背后是业绩大幅下滑

  截止1月5日,白兔湖(430738.OC)以0.87倍PB在149家做市IPO概念股中垫底,按照2015年4024.20万元的净利润计算,对应的PE为8.11倍,在149家做市的IPO概念股中排名倒数第二。

  2016年中报净资产高达3.75亿元,在这3.75亿元的净资产中,来自2015年5次融资总额就高达1.9471亿元,这意味着白兔湖至少51.99%的净资产都是现金。

  为什么白兔湖还会有如此低的估值,难道市场瞎了?

  一切还得从白兔湖8400万元的融资开始说起。

  白兔湖2015年业绩非常靓丽,今年2月转做市后股价一路暴跌,3月末股价开始逆转。随着二级市场股价转暖,公司也开始停牌策划定增。定增方案发布后,又适时释放出IPO消息。针对熟悉内情的投资者,公司还给出18个点的高额返点。

  定增完成股票复牌后,二级市场给出的反应却是暴跌30%。隐藏其后的原因是,2016年上半年公司业绩严重下滑,按照2016年的业绩,IPO已经基本无望。这样也就可以理解,公司为什么要选在半年报披露前高额返点完成这次定增了。

  看来白兔湖股价跌的一点也不冤。

  2.浙江力诺0.88倍PB:产品单一、竞争激烈,业绩大幅下滑

  浙江力诺(830985.OC)是一家做控制阀的公司, 截止1月5日,总市值2.13亿元,按照2015年1428.84万元的净利润计算,对应14.92倍PE,按照2016年中报2.42亿元的净资产计算,对应的PB为0.88倍。

  公司股价从2016年4月7日开始暴跌,2016年5月24日发布IPO辅导公告,也没有阻止股价的下跌,截止1月5日跌幅达到32.19%。

  最惨的其实是做市商,2015年10月28日,做市商浙商证券以每股11.5元认购30万股,按照4.17元的收盘价计算,做市商已经浮亏63.74%。

  为什么浙江力诺会跌这么惨,连IPO的鸡血都不管用?原因也很简单,业绩都下滑成这样了,你说要IPO,谁信啊。

  公司2014年到2015年对造纸行业销售额占到30%左右,但是造纸行业是典型的夕阳行业,业务缺乏想象空间。而且由于竞争激烈,公司产品的毛利率正在逐年下滑,从2013年到2015年,毛利率分别为39.30%、38.63%、34.53%。更严重的是,浙江力诺之前一直在享受15%的企业所得税优惠,优惠政策从2015年后就过期了。

  而且根据现行IPO审核要求,业绩大幅下滑根本就不会通过发审委的审核。

  这样的企业,集邮投资者们自然不愿意翻牌子了。

 
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